Já se passaram algumas semanas desde que Donald Trump e seu grupo tentaram intimidar os aliados europeus dos EUA para que cedessem em relação à Groenlândia, mas as repercussões ainda são sentidas. “Havia uma sensação real de que estávamos testemunhando um momento de ruptura”, relatou-me Eswar Prasad, economista da Universidade Cornell e da Brookings Institution, que participava do Fórum Econômico Mundial anual em Davos, na Suíça, quando Trump chegou. “Uma coisa que ficou clara para os europeus foi que eles não podem mais confiar nos EUA como um aliado confiável em segurança militar, segurança econômica ou qualquer outra questão importante.” As implicações geoestratégicas dessa constatação ainda estão se tornando mais claras, à medida que muitos governos ao redor do mundo ponderam o alerta de Mark Carney, primeiro-ministro do Canadá, de que as “potências médias” precisam se unir em autodefesa. Nos mercados financeiros, onde as coisas se movem mais rapidamente, já houve uma reação dramática — uma que levantou novas questões sobre a liderança econômica dos EUA e o status consolidado do dólar como a moeda global dominante. Após Trump prometer impor tarifas aos países europeus que resistiam às suas reivindicações sobre a Groenlândia, o mercado de ações despencou. O dólar também caiu. Mas, pouco depois de chegar a Davos, ele abruptamente abandonou a ameaça de tarifas e declarou, aparentemente sem fundamentos, ter chegado a um “acordo de longo prazo” sobre o território ártico, e as ações rapidamente recuperaram a maior parte das perdas. Alguns observadores saudaram a mudança de posição do presidente como uma repetição de abril passado, quando ele anunciou tarifas pesadas para quase cem países, apenas para reduzi-las drasticamente uma semana depois, após a reação negativa dos investidores. Seja qual for o caos político que Trump esteja semeando, há um sentimento generalizado em Wall Street de que os mercados irão conter seus impulsos mais extremos: como diz o ditado cunhado pelo colunista do Financial Times, Robert Armstrong, “Trump sempre se acovarda” — “TACO”, para abreviar.
Mas, enquanto o mercado de ações, que está firmemente sob o domínio da IA… Superada rapidamente a crise da Groenlândia, a valorização do dólar continuou: na última quinta-feira, havia caído cerca de três por cento. Para os leigos, isso pode não parecer uma grande oscilação, mas o mercado de dólares é altamente líquido — milhões de transações ocorrem a qualquer momento — e saltos repentinos de preço são raros. Durante o período que antecedeu Davos, não houve grandes notícias sobre o crescimento do PIB, taxas de juros ou outros fatores econômicos que influenciam os operadores de câmbio. “A única novidade é que o presidente dos EUA fez uma ameaça militar contra um aliado da OTAN e ameaçou impor novas tarifas a outros aliados dos EUA que também são grandes credores do país”, disse-me Brad Setser, pesquisador sênior de economia internacional do Conselho de Relações Exteriores. “Um presidente americano caprichoso desempenhou o papel fundamental em desencadear isso — ele deu o pontapé inicial.”
Certamente, a queda repentina do dólar, por si só, “não é grande o suficiente para causar grandes problemas”, como disse Setser. Na sexta-feira, o dólar recuperou parte das perdas recentes após Trump nomear Kevin Warsh, um banqueiro republicano experiente, para substituir Jerome Powell na presidência do Federal Reserve. A reação imediata do mercado refletiu a percepção de que Warsh é um defensor ferrenho do controle da inflação e que sua influência no Fed poderia fortalecer o dólar. Resta saber, porém, se isso se confirmará. Ao se apresentar para o cargo, ele disse a Trump que era a favor de taxas de juros mais baixas, que era o que o presidente queria ouvir. Se Warsh passar a ser visto como um mero seguidor de Trump, isso seria muito negativo para o dólar. De maneira mais geral, o temor é que a fraqueza da moeda se retroalimente caso os investidores estrangeiros percam a confiança na gestão econômica dos EUA. Prasad me apontou que Trump não só está minando a OTAN e usando tarifas de forma coercitiva, como também passou doze meses atacando muitos dos pilares internos do poderio econômico americano, incluindo o Estado de Direito, o sistema de freios e contrapesos e a independência do Fed.
Durante muitas décadas, o status do dólar americano como moeda global dominante permaneceu praticamente incontestado. Instituições financeiras estrangeiras e bancos centrais acumularam grandes posições em ativos financeiros americanos, em parte porque geravam altos retornos e em parte porque eram amplamente vistos como um porto seguro em um mundo inseguro. Atualmente, os países europeus são os maiores investidores nos Estados Unidos, detendo cerca de oito trilhões de dólares em ações e títulos americanos. Esses investimentos ajudam a financiar o déficit comercial e o déficit orçamentário dos EUA, ambos muito elevados. Na década de 1960, Valéry Giscard d’Estaing, ministro das Finanças da França (e posteriormente presidente do país), descreveu a capacidade do governo dos Estados Unidos de atrair grandes quantidades de capital estrangeiro a baixas taxas como um “privilégio exorbitante” que permitia ao país viver além de suas possibilidades. Esse privilégio perdurou. Mas, enquanto Trump emitia ameaças veladas de invadir a Groenlândia, George Saravelos, chefe global de pesquisa cambial do Deutsche Bank, o maior banco da Alemanha, sugeriu, em um comunicado aos clientes, que essas medidas poderiam tornar os investidores europeus menos dispostos a acumular ativos financeiros americanos e ajudar os Estados Unidos a financiar seus déficits duplos. “Em um ambiente onde a estabilidade geoeconômica da aliança ocidental está sendo ameaçada de forma existencial, não está claro por que os europeus estariam dispostos a desempenhar esse papel”, escreveu Saravelos.
Para um país com mais de trinta trilhões de dólares em dívida e que registrou um déficit orçamentário de quase US$ 1,8 trilhão no ano passado, qualquer indício de que investidores estrangeiros possam hesitar antes de comprar mais ativos americanos não pode ser ignorado. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, que também estava em Davos, anunciou em entrevista que o CEO do Deutsche Bank, Christian Sewing, o havia contatado para dizer que o banco, que possui uma grande operação nos EUA, não concordava com o relatório de Saravelos. Mas o próprio Saravelos não renegou sua análise pessimista, e com razão. Em última análise, a supremacia do dólar repousa na hegemonia econômica dos EUA e na confiança no governo americano, que Trump está empenhado em corroer.
Neste momento, não está totalmente claro quem tem vendido dólares. “A movimentação dos preços é consistente com instituições europeias reconsiderando se querem continuar aumentando seus ativos nos EUA”, disse Setser. “Também é consistente com o ‘dinheiro rápido’ — fundos de hedge e outros especuladores — “antecipando essa tendência e se antecipando a ela.” Nos mercados, apostar contra o dólar é conhecido como “negociação de desvalorização”. No início da semana passada, a moeda havia caído o suficiente para que um repórter político perguntasse a Trump se ela havia ido longe demais. “Não, acho ótimo”, respondeu ele. “O dólar está indo muito bem.” Esses comentários provocaram mais vendas, e a moeda atingiu a mínima em quatro anos. Como costuma acontecer, Bessent teve que explicar as declarações de seu chefe. No dia seguinte, ele apareceu na CNBC e insistiu que “temos uma política de dólar forte”, argumentando que, com o tempo, os cortes de impostos e tarifas de Trump levariam a uma maior entrada de dinheiro nos Estados Unidos e a um dólar mais forte.
Tal resultado não é inconcebível. Desde a crise financeira global de 2007-2009, a economia dos EUA cresceu mais rápido do que a de outras grandes economias avançadas; isso a tornou ainda mais atraente para investidores estrangeiros. Se, nos próximos meses e anos, a IA proporcionar o impulso ao PIB e à produtividade que seus defensores afirmam que proporcionará, esse desempenho superior dos EUA poderá persistir, ou até mesmo acelerar, e o dólar poderá se recuperar, como Bessent previu.
Mas uma espiral descendente também parece possível. Apesar das garantias de Bessent, há motivos para acreditar que o governo, na verdade, vê com bons olhos a desvalorização do dólar e gostaria de vê-la ir mais longe. Uma moeda mais fraca tornaria as exportações americanas, como escavadeiras fabricadas pela Caterpillar e turbinas produzidas pela G.E. Vernova, mais competitivas no exterior, o que poderia beneficiar os exportadores americanos e reduzir o déficit comercial. (Por outro lado, os americanos que visitassem Londres ou Paris encontrariam hotéis e refeições mais caros, e nos Estados Unidos os preços dos produtos importados, já impactados pelas tarifas, subiriam ainda mais.) Trump claramente pensa dessa forma. Em seus comentários sobre o dólar, ele observou como costumava “lutar com todas as forças” com a China e o Japão porque eles sempre quiseram desvalorizar suas moedas e obter vantagem competitiva.
Alguns economistas alinhados ao presidente questionaram abertamente a lógica de uma moeda forte. “A raiz dos desequilíbrios econômicos reside na persistente sobrevalorização do dólar”, escreveu Stephen Miran, que presidiu o Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca até setembro do ano passado, em um relatório publicado logo após a eleição de 2024. Nesse artigo, Miran, que agora atua como membro do Conselho de Governadores do Fed nomeado por Trump, também discutiu algumas opções para reduzir o déficit comercial e resolver o problema da dívida americana.
